一、引子
2018年7月15日，国家药品监督管理局发布通知：在近日国家药监局根据线索对长春长生生物科技有限责任公司进行飞行检查时发现，长春长生在冻干人用狂犬病疫苗生产过程中存在记录造假等严重违反《药品生产质量管理规范》（药品GMP）行为。
根据检查结果，国家药监局迅速责成吉林省食品药品监督管理局收回长春长生相关《药品GMP证书》（证书编号：JL20180024），责令企业停止狂犬疫苗生产，责成企业严格落实主体责任，全面排查风险隐患，主动采取控制措施，确保公众用药安全。
吉林省局有关调查组已经进驻长春长生，对相关违法违规行为立案调查。同时，国家药监局派出了专项督查组赴吉林督办调查处置工作。
据国家药监局消息，此次飞行检查所有涉事批次产品，尚未出厂和上市销售，全部产品已得到有效控制。
这已经不是长春长生第一次疫苗事故，2017年11月，长春长生就曾被爆出百白破疫苗不合格。
公开资料显示，2015年12月，长春长生100％股权作价55亿元借壳黄海机械上市，黄海机械更为为长生生物，长春长生成为上市公司长生生物（002680.SZ）的全资子公司。2017年长春长生实现净利润5.87亿元，上市公司长生生物归母净利润为5.66亿元，据此可以看出长春长生是上市公司的最核心资产及主要业绩来源。
公司股价今年以来涨幅达到73.57％，7月13日收盘于24.55元，成为股民眼中的明星公司。
这种已有前科的疫苗公司，财务上会不会也会出现类似此次“疫苗数据造假”的“黑天鹅事件”？
这也许不是一个好问题，因为风云君只根据公开数据剖析上市公司。到底是还是不是，下面的分析或许能给大家一些参考。
二、光鲜业绩背后：含金量低，利润增长不可持续
1．营业收入及净利润迅猛增长
长生生物在2015年完成了重大资产重组后，主营业务变更为“人用疫苗研发、生产、销售”。
公司2017年度营业收入15.53亿元，较之2016年的10.18亿元，增长了52.60％。从2015年重组后近三年的平均复合增长率达到39.74％。
公司2017年度净利润为5.68亿元，同比2016年的4.29亿元，增长了32.45％，近三年（2015年至2017年）平均复合增长率为39.17％。
从公司近三年营收和利润增长情况看，这两项指标均增长迅猛，毫无疑问这是一家快速增长的高科技明星公司。
2．销售构成及主营利润构成
据2017年年报披露，公司目前在售冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干甲型肝炎减毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗6种疫苗产品。
其中，二类疫苗4种，包括冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、冻干水痘减毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗；一类疫苗2种，包括冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百日咳、白喉、破伤风联合疫苗。
二类疫苗占营业收入的7.42％，一类疫苗占营业收入的91.68％。2017年度疫苗销售奉献了13.31亿元的营业毛利，是公司利润的主要来源。
（数据来源：2017年年报）
3．销售毛利率的增长源于政策调整，利润增长不可持续
根据2017年年报披露，长生生物疫苗制品2017年度销售量为17,846,869人份，同比减少0.46％，疫苗销售实现营业收入15.39亿元，同比增长51.67％，疫苗销售业务毛利率较上年同期增加9.27个百分点，达到86.44％。